השקעה בתשתיות מספקת סט הזדמנויות ייחודי בהתחשב בתמונת המאקרו-כלכלית הנוכחית ובתשואות הגבוהות הצפויות בהשוואה לנכסים דומים
התקופה הנוכחית מאופיינת באי-וודאות גבוהה בעוד המשקיעים מנסים להעריך עד מתי מגמות העלאת הריבית של בנקים מרכזיים ברחבי העולם צפויה להמשך ומתי יחולו הפחתות הריבית – כתגובה למלחמה באינפלציה, שאמנם התמתנה, אך עדיין נשארה גבוהה. ימים יגידו מה יהיו השלכות הלחימה המתמשכת בין רוסיה לאוקראינה ומה יהיו השפעות ארוכות הטווח על הכלכלה העולמית והשווקים הפיננסיים. בדיוק בגלל סיבות אלה ועוד, קרן ההשקעות קרלייל פרסמה מאמר המסביר על האטרקטיביות של השקעה בתשתיות – כנכס המגן בצורה יעילה מפני אינפלציה, בעל קורלציה נמוכה לכלכלה ובתשואותיו האטרקטיביות בתקופות של חוסר וודאות.
סט הזדמנויות ייחודי בהתחשב בתמונת המאקרו-כלכלית
בקרלייל מאמינים כי השקעה בתשתיות מספקת סט הזדמנויות ייחודי בהתחשב בתמונת המאקרו-כלכלית הנוכחית ובתשואות הגבוהות הצפויות בהשוואה לנכסים דומים. התמונה המאקרו-כלכלית צפויה להמשיך להשתפר זאת על רקע מדיניות פיסקלית חיובית תומכת בדמות תוכניות פיסקליות שאושרו ע"י מדינות ברחבי העולם, וכן הוצאות נוספות הקשורות להתאמות כחלק ממדיניות net zero ותהליכי דיגיטציה שהואצו מאז פרוץ המגיפה. מכיוון שמדובר בסכומי השקעה אדירים שידרשו על פני שנים קדימה, לקרנות ההשקעה הפרטיות יהיה תפקיד משמעותי במודרניזציה זו של תחום התשתיות הגלובאלי בסיוע במעבר לכלכלה נקייה יותר ודיגיטלית.
בנוסף לעובדה שהשקעה בתשתיות היא בעלת הסיכון הנמוך ביותר מבין סוגי הנכסים בשוק האלטרנטיבי, היא גם יכולה לספק הגנה יעילה ביותר מפני עליית האינפלציה בהתחשב באופי החוזי צמוד המדד של תזרימי המזומנים. בנוסף, מועד הפירעון הארוך של הנכסים, תשואת המזומנים הגבוהה וההגנה מפני אינפלציה הופכים את ההשקעה בתשתיות להשקעה אטרקטיבית ביותר ולאלטרנטיבה פוטנציאלית ראויה לאג"ח חברות בדירוג השקעה (IG).
תשתיות כהשקעה הגנתית ומגוונת
בעוד שמשקיעים רבים רואים בהשקעות אלטרנטיביות כמרכיב צומח בתיק – קרלייל מאמינים שהשקעה בתשתיות מציעה יתרונות משמעותיים כאמצעי לניהול התחייבויות ארוכות-טווח וכהשקעה הגנתית המציעה גיוון הן בנכס ההשקעה והן בסיכון הגלום של תיק ההשקעות כולו. מנקודת מבט כללית על השוק, לתשתיות יש את התנודתיות ההיסטורית הנמוכה ביותר וגם את סיכון הירידה המקסימלית (drawdown) הנמוך ביותר מבין סוגי הנכסים (איור 4).
בזכות מבנה ההשקעה בתשתיות של נכסים מניבים ובייחוד בסביבה הנוכחית, השקעה בתשתיות יכולה לשמש כתחליף פוטנציאלי אטרקטיבי להשקעה באג"ח החברות. מסקנה זאת נתמכת ע"י מספר עובדות – ראשית, בהשוואה לאג"ח חברות בדירוג השקעה (IG), ההשקעה מציעה תשואת מזומנים גבוהה משמעותית שלמעשה דומה לתשואה באג"ח בדירוג B (איור 7). בנוסף, השקעה בתשתיות מספקת אפשרות להשקעה בנכסים לטווח ארוך עם הגנה מובנית מפני אינפלציה. בשל מאפיינים אלו, השקעה זו הינה אידיאלית לגידור התחייבויות לטווח ארוך ולהגנה הן מפני הסיכון לאינפלציה גבוהה יותר לאחר שהגיעה בשנה שעברה לרמות שיא של 40 שנה כתוצאה מהמדיניות המוניטרית המרחיבה בשילוב עם שיבושים בשרשרת האספקה כיום.
השקעה בנכסים ריאליים עם סיכון הדומה לאג"ח
הסיכון בהשקעה בתשתיות דומה לאג"ח קוצרני בדירוג השקעה (IG). לשם ההשוואה, נשווה את שיעורי הדיפולט והתשואות ההיסטוריות של שני סוגי הנכסים. ניתן לראות כי שיעורי הדיפולט המחושב של השקעה בתשתיות למעשה דומה לזה של אג"ח חברות בדירוג BBB ואילו התשואה – למעלה מכפולה. עובדת זו תומכת עוד יותר בשימוש של אפיק השקעה זה כתחליף פוטנציאלי לאג"ח חברות בדירוג השקעה (IG) (איור 9). יותר מכך, ההפסדים בהשקעה בתשתיות נוטים להיות נקודתיים ולא מאקרו-כלכליים באופיים. במהלך המשבר הפיננסי העולמי (GFC), פרויקטים של תשתיות לא חוו עלייה חדה של פשיטות רגל בעוד שהם כן התרחשו במגזר האשראי חברות. המסקנה הברורה והמתבקשת היא, שהשקעה בתשתיות מסוכנת פחות מאג"ח חברות בדירוג השקעה (IG), וגם מספקת גיוון לתיק ההשקעות בזכות קורלציה נמוכה לכלכלה ולשוק (ביטא נמוכה).
תמונת המאקרו החיובית
תמונת המאקרו בתחום התשתיות הגלובאלי השתפרה מאוד מאז משבר הקורונה והתוכניות הפיסקליות שאושרו לאחר שהתחום סבל מתת-ההשקעה של מדינות העולם בעשור האחרון. בכלכלות מתקדמות רבות, ההשקעות בתשתיות ירדו ב-10% עד 30% כחלק מהתמ"ג בממוצע (איור 10). בעוד שממשלות ברחבי העולם מודיעות על עוד ועוד תוכניות פיסקליות, הן מתבססות על כך שלתעשיית קרנות ההשקעה הפרטיות יהיה תפקיד משמעותי בעקבות ההשקעה האדירה שתידרש בשנים הקרובות. ההזדמנות המהותית בהשקעה בתשתיות טמונה כיום הן בתחזוקה של תשתיות קיימות, אשר הוזנחו במהלך העשורים האחרונים בכלכלות מפותחות גדולות, והן בשדרוגן בהתאמה למגמות החדשות בעולם.
התשתיות בארה"ב סובלות מהזנחה כבר שנים ארוכות ורק מוקדם יותר החודש (יוני 23') קרס קטע מכביש I-95 בפילדלפיה שהינו אחד הנתיבים הוותיקים והחשובים ביותר של מערכת הכבישים הבין מדינתיים של ארה"ב, בעקבות תאונה שגרמה לשרפת מיכלית. קריסת המקטע צפויה לגרום לשיבושים משמעותיים באיזור, הן בתעבורת נוסעים והן בשרשרות אספקה של סחורות.
דוגמה אחרת היא המהלך המואץ של הדיגיטציה שעודדה המגיפה. המעבר המהיר של מיליוני עובדים לסביבות עבודה מרוחקות, לפריחה בין לילה במכירות e-commerce (איור 11), ושאר אינטראקציות אנושיות ועסקיות שעברו מהמרחב הפיזי למרחב הווירטואלי. דוגמא נוספת, היא השקעה בתשתיות טלקומוניקציה (מרכזי נתונים, סיבים אופטיים) החיונית להמשך הצמיחה של הפעילות הדיגיטלית, כולל בהשקת רשת ה-5G ושירותים תומכים נוספים.
בעוד שמדינות וחברות רבות ברחבי העולם מכריזות על יעדי איפוס פליטות נטו עד שנת 2050 ומעבר שוק האנרגיה לאנרגיות מתחדשות עקב כך – עובדה זו מספקת הזדמנויות השקעה גדולות אף יותר. מעבר לאנרגיה מתחדשת – רוח ושמש בפרט – צפויות להיות מקור האנרגיה הצומח ביותר במהלך 30 השנים הבאות, כאשר תרחישים סבירים צופים כי חלקם באספקת האנרגיה העולמית יהיה בין 22% ל-44% עד שנת 2050 (איור 12). עמידה ביעדי הייצור הללו תדרוש כמויות עצומות של השקעה – בין 330 מיליארד דולר ל-534 מיליארד דולר בשנה לפי סוכנות האנרגיה הבינלאומית – שחלקן הגדול יצטרך להגיע מקרנות ההשקעה הפרטיות. בעוד שברור שצרכי האנרגיה העתידיים יתמלאו על ידי מקורות מתחדשים, המעבר לכלכלה שכזו, צפוי להיות הדרגתי. כדי לסייע במעבר יעיל, יש צורך בהשקעה גדולה לא רק ע"מ להפוך את שיטות ייצור האנרגיה הנוכחיות ליעילות יותר וידידותיות יותר לסביבה, אלא גם לספק במקביל מענה מתאים כדי לענות על הדרישה העולמית ההולכת וגוברת לאנרגיה.
מסקנה
הסיכונים לכלכלה בעקבות הלחימה המתמשכת של רוסיה ואוקראינה והחשש הגובר מאינפלציה גבוהה ואף סטגפלציה – הופכים את ההשקעה בתשתיות לרלוונטית מתמיד. בשילוב התמונה המאקרו-כלכלית של ימינו של מדיניות פיסקלית תומכת ומומנטום לקראת כלכלה בת-קיימא יותר, הם מספקים רוח גבית משמעותית להשקעה זו. בנוסף, בהתחשב בתשואת המזומנים הגבוהה של אותם נכסים, בסיכון הנמוך והגנה מפני האינפלציה שנכס זה מספק, השקעה בתשתיות הינה אטרקטיבית ואף פחות מסוכנת בהשוואה לנכסי השקעה דומים אחרים.
קרלייל מיוצגת בישראל ע"י HA Global. אין לראות בכתוב ייעוץ השקעות.
