ענבר שטיינר, שותפה מנהלת ב-Value בפאנל השקעות אלטרנטיביות בערוץ 10 כלכלה

החשיפה של המשקיעים המוסדיים בישראל לשוק ההון הפרטי עלתה מכ-4% לפני עשור ל-15%-20% כיום, והמגמה רק מתחזקת. כך אמרה ענבר שטיינר, שותפה מנהלת ב-Value השקעות מתקדמות, בפאנל השקעות אלטרנטיביות בתוכנית “סוגרים שוק” בערוץ 10 כלכלה, ששודר ב-4 באוקטובר 2026.

לצדה השתתפו בפאנל יאיר דרורי, מנכ”ל השקעות, ואיגל צמח, יו”ר ובעלים של קרן גשרים. השיחה עסקה במקומן של השקעות אלטרנטיביות בתיק בסביבה של ריבית גבוהה, אינפלציה ואי-ודאות, ובפער בין מדיניות הריבית בישראל ובארה”ב.

מ-4% ל-20%: המוסדיים מגדילים את החשיפה לשוק הפרטי

לפני עשור החזיקו הגופים המוסדיים בישראל כ-4% מהתיק בקרנות השקעה פרטיות. היום מדובר ב-15%-20%. כשמוסיפים השקעות ישירות, כמו הלוואות ישירות וקרנות גידור, חלק מהגופים כבר מעל 25%.

שטיינר הסבירה שהמגמה נובעת בחלקה מקצב הצמיחה של החיסכון המוסדי. הנכסים צומחים בקצב של כ-11%-12% בשנה ועומדים על יותר מ-3 טריליון ש”ח. לדבריה, השוק המקומי קטן מכדי לקלוט את הכסף הזה, והוא פונה לחו”ל ולשוק הפרטי.

והשוק הפרטי גדול מהסחיר: בצפון אמריקה יש פי 8-9 יותר חברות פרטיות מחברות ציבוריות. שטיינר הגדירה אותו “אוקיינוס אדיר”, ולדבריה אין דרך להשקיע את הכסף המוסדי בלי להיכנס אליו.

שלושה סוגי משקיעים, שלושה סוגי צרכים

אין הקצאה אלטרנטיבית אחת שמתאימה לכולם. שטיינר חילקה את לקוחות Value לשלושה סוגים עיקריים:

• גופים מוסדיים – חברות ביטוח, קרנות פנסיה וקופות גמל. מסוף 2022 הם מעבירים משקל מ-Private Equity ומ-VC המסורתי לאשראי פרטי ולתשתיות, שהוכיחו את עצמם בסביבה אינפלציונית.
• משרדים משפחתיים ומשקיעים פרטיים אמידים – מיזם שעשה אקזיט ועד משפחות שמתכננות העברה בין-דורית. אצלם נראה מעבר לקרנות פתוחות, Semi-Liquid ו-Evergreen, שמציעות רמת נזילות אחרת.
• גופים חצי-מוסדיים – אוניברסיטאות, קיבוצים וגופים קטנים מהמוסדיים הגדולים, שאצלם החשיפה השקלית משמעותית במיוחד.

אירוע נזילות, לא אירוע אשראי

הקשיים שחוו לאחרונה קרנות BDC וקרנות אשראי פרטי בארה”ב לא נבעו מאיכות ההלוואות. לדברי שטיינר, זה היה אירוע נזילות ולא אירוע אשראי.

הבעיה הייתה חוסר התאמה בין הנכסים להתחייבויות: הלוואות עם מח”מ של 5-7 שנים, מול משקיעים שביקשו נזילות “כאן ועכשיו”. כשמבנה הקרן מתאים בין שני הצדדים, התמונה נראית אחרת.

המסקנה למשקיע: בבדיקת קרן אלטרנטיבית, מבנה הנזילות שלה חשוב לא פחות מהנכסים שבה.

התמהיל שמשתנה: PE, אשראי פרטי ותשתיות

המוסדיים בודקים את עמידות התיק בתרחישים של ריבית שעולה ל-5% או יורדת במהירות ל-2%, ומפזרים אותו על פני מספר עצום של נכסי בסיס. כך תיארה שטיינר את התמהיל בתיק הלא-סחיר היום:

אפיק	שיעור מהתיק הלא-סחיר	מגמה
Private Equity ו-VC	25%-35% (בחלק מהגופים 30%-40%)	ירידה בשנים האחרונות בעקבות הריבית ועלות המינוף
אשראי פרטי	מעל 30%	צמיחה חדה, בעיקר ב-Asset-Based Finance
תשתיות	10%-15% בחלק מהתיקים	צמיחה, כולל דאטה סנטרים, לוגיסטיקה ואנרגיה

הנתונים הם הערכות כלליות שנאמרו בפאנל, והם משתנים מגוף לגוף.

על התשתיות אמרה שטיינר שהן עמדו בשני מבחנים. הראשון הוא מבחן האינפלציה, בזכות חוזים ארוכי טווח וצמודי מדד. השני הוא מבחן הנזילות: בזמן שתיקי ה-PE וה-VC כמעט לא חילקו וה-DPI שלהם היה נמוך, התשתיות המשיכו לחלק “כמו שעון שוויצרי”.

מרווחי הון לתזרים שוטף

המהלך המרכזי בתיקים האלטרנטיביים היום הוא מעבר לנכסים שמחלקים תזרים שוטף, על חשבון רווחי הון. משקיעים שלא קיבלו חלוקות מתיקי ה-PE שלהם חיפשו DPI, וקיצרו מח”מ כדי להיות פחות חשופים לתנודתיות במקרו.

זה מה שמזין את הצמיחה באשראי הפרטי לטווח קצר. במקום הלוואות ל-5-7 שנים, חלק גדל מהפעילות עובר להלוואות Asset-Based Finance על פני חצי שנה עד 18 חודשים. לדברי שטיינר, לשם הלך חלק מרכזי מהכסף שנכנס לשוק האשראי הפרטי בשנים האחרונות.

Value השקעות מתקדמות מחברת בין משקיעים כשירים בישראל לבין קרנות, מנהלים ואסטרטגיות בשוק ההון הפרטי, בין השאר באמצעות קרנות פידר.

לצפייה בפאנל המלא באתר ערוץ 10 (מ-01:18:23)

שאלות נפוצות

מי היא ענבר שטיינר? ענבר שטיינר היא שותפה מנהלת ב-Value השקעות מתקדמות, ומובילה הקצאות אלטרנטיביות עבור גופים מוסדיים ומשקיעים כשירים.

מה שיעור החשיפה של המוסדיים בישראל לשוק ההון הפרטי? לדברי שטיינר, כ-15%-20% דרך קרנות השקעה פרטיות, לעומת כ-4% לפני עשור. עם השקעות ישירות, חלק מהגופים מעל 25%.

מה קרה בקרנות האשראי הפרטי בארה”ב? לפי שטיינר, זה היה אירוע נזילות ולא אירוע אשראי: חוסר התאמה בין הלוואות ל-5-7 שנים לבין דרישות פדיון מיידיות.

למה התשתיות נחשבות לאפיק יציב בתיק אלטרנטיבי? הן מספקות הגנה אינפלציונית בזכות חוזים ארוכי טווח וצמודי מדד, והמשיכו לחלק תזרים שוטף גם כשתיקי PE ו-VC כמעט לא חילקו.

האם התוכן מהווה ייעוץ השקעות? לא. התוכן מסכם דברים שנאמרו בפאנל ואינו מהווה ייעוץ, שיווק או הצעה לרכישת ניירות ערך.